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缅甸果敢腾龙娱乐 - 海通证券:美国养老金市场与公募基金的互相成就

 2020-01-09 17:50:37

缅甸果敢腾龙娱乐 - 海通证券:美国养老金市场与公募基金的互相成就

缅甸果敢腾龙娱乐,养老金市场及产品研究(一)——全球最大的公募基金怎样炼成的:揭秘先锋基金

养老金市场及产品研究(二)——硝烟弥漫的价格战:美国公募基金费率趋势分析

养老金市场及产品研究(三)——负势竞上:美国养老金市场与公募基金的互相成就

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养老金市场及产品研究(三)

负势竞上:美国养老金市场与公募基金的互相成就

划重点 

企业养老金账户(以DC型计划为主)和个人养老金账户(IRAs)是美国养老金市场最重要的组成部。401(k)计划是美国最重要的企业养老金计划,其税收优惠和公司配比的特性极大地鼓励了员工参与的积极性。个人养老金账户(IRAs)起初是针对低收入者发起的自愿参与的个人补充养老金计划,具有税收激励、参与灵活、运作透明、收益稳健等特性。尽管目前IRAs的规模与DC型养老金计划相当,但IRAs的大部分资产来自于企业养老金账户的转账,而非个人缴费。

美国养老金资产规模的壮大对公募基金行业产生了深远的影响。(1)养老金资产的壮大助推了整个公募基金行业规模的上涨。(2)指数基金由于投资目标清晰、透明度高,极受养老金青睐。(3)养老金强调风险的分散化,看重公募基金的资产配置功能,美国养老金海外配置比重逐年上升,投资FOF产品的规模也发展迅速;(4)养老金作为长期投资者,对于基金费率更为敏感,偏好低费率产品。

美国养老产业发达而完整,社会基础保障、雇主发起式养老金计划(Employer-Sponsored Pension Plan,也称企业养老金账户)和个人养老金账户(Individual Retirement Account,IRAs)是美国人退休保障体系的“三大支柱”。截止2017年底,美国养老金资产总规模已经高达28.2万亿美元,是美国2017年GDP总量的145%。其中,DC型计划与个人养老金账户在养老金总资产中所占的比重达到60%。

个人养老金账户(IRAs)最初是根据1974年的《雇员退休收入保障法案》(简称ERISA)建立的,起初是针对低收入者的个人补充养老金计划。IRAs计划具有税收激励、参与灵活、运作透明、收益稳健等特性。其经营管理模式既与证券公司的经纪业务相似,又具有开立银行帐户和保险品种的一些特点,是金融业发展到一定阶段的必然产物。

企业养老金账户又可分为收益确定型(Defined Benefit,DB型)与缴费确定型(Defined Contribution,DC型)。DB型计划参与者未来可获得的收益是确定的,主要投资固定收益和货币基金等风险较小、收益确定性较高的资产。DC型计划由雇主发起,利用延迟纳税等税收优惠政策向雇员提供退休金的给付。雇主一般会委托管理机构协助雇员进行投资选择。个人账户的最终积累额与投资收益决定了雇员退休后可以领取的金额。常见的DC型计划有以下几种:401(k)计划、403(b)计划、457计划等等。它们的运作形式类似,主要针对不同类型的雇主。

IRAs与DC型计划的合计占比由1975年的20%增长到2017年的60%,业已成为美国养老金市场最重要的组成部分。

图:美国养老金资产规模(万亿美元,1975-2017)

401(k)计划是由雇主、雇员共同出资一定金额的企业补充养老保险制度,现已成为美国私人企业最主要的员工退休计划。雇主会为每位员工设立401(k)账户,雇员每月可提拨一定比例的薪水至该帐户,而雇主也会匹配(employer match)一定比例的金额。投入401(k)帐户的钱都不需报税,只有当雇员在法定年龄领取时才算收入,需要申报个人所得税。

图:DC型计划资产规模(万亿美元,1994-2017)

401(k)计划的缴纳上限在一定程度上取决于雇主的意愿。通常,最高可以缴纳年薪的15%。但为了避免401(k)(和IRAs)成为逃税的工具,联邦政府也出台了一些限制。对于税前资金,2018年员工个人的年度缴纳上限是18500美元,50岁以上员工的缴纳上限为24500美元;若提前支取(早于59.5岁支取),则除税款外,还需额外支付10%的罚金。就整个账户而言,2018年度缴纳上限为55000美元(所有类型401(k)账户之和,个人缴费+公司配比=55000)。

401(k)计划的公司配比制度是美国企业员工参与401(k)计划的积极性很高的一个重要原因。理论上,公司并非必须配比一定数额给员工。但由于国税局存在相关限制规定,公司往往以提供配比作为激励,令高薪与低薪员工均有动力投足401(k)计划的上限额,以避免国税局惩罚。公司配比部分也同样存在上限,2018年为36500美元,相比2017年上调500美元。

图:401(k)计划缴纳上限(美元,1986-2018)

401(k)计划的管理框架包括计划的创立及设计、账簿记录、日常管理、投资管理、养老金支付、困难取款等等。雇主一般会选择将相应的管理业务外包给金融服务公司,如银行、公募基金、保险公司和第三方管理人。由企业确立计划方案与目标,并设立“受托人”全权负责401(k)计划的组织和实施。受托人通过对市场上的投资工具、雇员风险偏好等因素进行分析,制定投资菜单。整个管理过程还需按照相关规定进行信息披露并发布定期报告。

401(k)计划的投资模式主要有两种:一是受托人管理(trustee-directed)模式。雇主将计划资产委托给受托人管理,由受托人决定计划资产的投资策略和比例。二是参与者主导(participant-directed)模式,这也是目前最普遍的投资管理模式。由雇主向雇员提供一系列投资产品,雇员从中选择,决定计划资产的投资标的和比例。

IRA成立的原因主要有2点,一是当时企业养老金计划覆盖面较窄,无法兼顾大量非正规就业者和低收入人群。二是由于雇员流动性大,为了确保雇员跳槽或计划终止时不改变养老金计划的税收优惠待遇,每个雇员有必要开设一个万能的“个人退休账户”,以便随时接收各类雇主养老金计划的“转账”资产。而这也是IRAs资产规模迅速扩张的根本原因。

IRAs的缴费制度主要适用于低收入人群。根据缴费人身份不同,传统IRAs缴费标准也有差异,一般根据年收入的高低确定其缴费的基准。具体规则如下表所示

表:IRAs计划缴费标准(有工作且被企业养老金计划覆盖的员工)

表:IRAs计划缴费标准(有工作但未被企业养老金计划覆盖的员工)

IRAs账户的资产构成主要包括转账、缴费和投资收益3部分。缴费是指员工向个人退休账户(IRAs)存入的资产金额。转账包括滚存、直接滚存和托管人到托管人转账等形式,是IRAs资产的最大来源。主要构成是雇员在跳槽或退休时,从401(k)等企业养老金计划转账过来的资产。

图:IRAs账户新增资产来源(2015)

IRAs缴费主要来自低收入人群且标准较低。因此,缴费对IRAs资产积累的贡献并不高。而这也是最容易产生误解的地方,人们会误以为IRAs是一种独立的养老金计划,所有资产都由缴费积累而成。由此进一步得出一个错误的结论:IRAs是美国规模最大的一种养老金计划。实际上,近些年的IRAs账户中,绝大部分资产均来自于DC型计划的转账。以2015年新增的IRAs资产为例,传统IRAs中,仅12%来自于缴费,却有85%来自于企业养老金计划的转账。

IRAs的管理模式。IRA计划的参与者直接负责个人退休金账户中资产的投资管理,不受雇主或任何机构控制。一般而言,IRAs账户在美国金融机构开设并托管,常见的机构包括,公募基金公司、商业银行、寿险公司以及证券经纪商等金融机构。截至2017年底,公募基金在IRAs计划总资产中的占比接近50%,银行存款和保险公司产品分别占到6%和4.6%,其他经纪机构合计占比接近40%。

图:IRAs资产规模(按管理机构,1981-2017)

IRAs账户与401(k)计划的区别。两者最大的不同在于,前者一般没有公司配比制度,纯粹是个人的退休金理财计划,与公司无关。因此不享受双倍资金的福利。另外,IRAs的投资方向更加广泛,投资人可以通过现阶段主流的证券投资平台进行股票、债券等金融产品的买卖。而401(k)一般只用于投资基金,并不直接投资股票。

表:401(k)计划与IRAs账户特点对比

美国养老金市场与公募基金行业的发展

1. 美国养老金资产助推公募基金规模增长。养老金资产(DC型计划与IRAs)在整个公募基金中的规模占比不断上涨。1992年,公募基金的规模中仅有25%来自于养老金。而到2017年底,DC型计划与IRAs持有的公募基金规模已接近9万亿美元,占比接近50%。目前,养老金已成为美国资本市场最重要的机构投资者。

从投资公募基金的种类来看,无论是DC型计划还是IRAs,都以股票型基金为主。截止2017年底,DC型计划持有的公募基金资产中,约60%为股票型基金,26%为混合型基金,11%为债券型基金,3%为货币基金;IRAs持有的公募基金资产中,56%为股票型基金,22%为混合型基金,16%为债券型基金,6%为货币基金。

2. 美国养老金资产助推指数基金规模增长。美国养老金资产投资指数基金的比例也是逐年提高。1996年,养老金持有的公募基金中,仅4%的规模为指数基金。而截止2017年底,这一比重已接近20%。相对而言,DC型计划投资于指数基金的比重更高。

从美国市场上指数基金的规模构成来看,45%来自于养老金资产,且占比稳定。这主要是由于指数基金费率较低,投资逻辑透明,工具属性明显,更受养老金等长期投资者的青睐。

3. 美国养老金资产重视公募产品的资产配置属性。养老金追求长期投资,强调风险的分散化,尤为看重基金的资产配置功能。因此,像FOF这样本身就十分契合养老金资产的需求,近年来规模发展迅速。数据显示,FOF规模的增长趋势和养老金资产规模变化高度相关。

养老金投资中另一个显著的特点是,十分注重海外资产的配置。下图显示,美国投资海外权益资产的股票型基金中,养老金占比从最初的30%左右一度上涨到接近50%。通过配置海外股票,可以避免养老金过分暴露在本国股票市场的风险之下,长期来看能使组合的业绩更加稳健。

4. 美国养老金资产偏好低费率基金。美国养老金资产在挑选公募基金进行投资时,更偏好低费率的产品。理由十分简单,对于养老金这样投资周期可能长达30年以上的资金,费率的影响不容忽视。由下图可见,2016年,401(k)计划所持有的公募基金中,90%的费率都在1%以下。只有1%的产品,费率高于1.5%。此外,在三大主要的基金类型——混合型、股票型和债券型中,401(k)计划所持基金的平均费率均显著低于行业平均水平,且近年来呈现明显的下降趋势。

市场系统性风险、海外与国内市场结构差异风险、海外与国内政策差异风险。

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作者:隐藏    来源:毗田门户网站
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